中信证券宏观：一揽子宏观政策加速落地 上调全年社融增速预测

原标题：【中信证券宏观】一揽子宏观政策加速落地，上调全年社融增速预测——宏观政策点评

　　核心观点

　　自3月27日政治局会议之后，一揽子宏观政策正在加速落地，货币政策加力，财政和产业政策也在陆续加快出台。基于目前的政策可能组合，我们上调全年社融增速预测至12.6%左右，预计近期还将看到更多托底经济的政策出台，帮助实体经济尽快回到合理运行区间。

　　事项

　　2020年3月31日，国务院召开常务会议，确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资，同时部署强化对中小微企业的金融支持，要求加大对困难群体相关补助政策力度。对此，我们点评如下：

　　正文

　　财政政策：专项债继续提前下达，新增额度力争二季度发行完毕。此次会议超预期提出在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上，抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债，并且督促各地要抓紧发行，力争二季度发行完毕。根据2018年十三届全国人大常委会第七次会议的授权，2019年以后年度国务院可以在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增限额(包括一般债务限额和专项债务限额)。经过2019年11月27日和2020年2月11日两次下发提前额度，今年内新增额度已有1.29万亿，达到了2019年新增专项债额度的60%。继续提前下达额度从流程上来说还需要人大再次授权，因此一定程度也能看出财政政策逆周期调节的决心和紧迫性。另外，截止3月31日，我国专项债已经发行了10971.8亿，剩余的提前额度即将用完。考虑到两会仍未召开，为了保证项目的落地开工，专项债继续提前下发额度还是必要的。根据会议精神，预计要提前下发整个二季度的发行额度。参考2019年，二季度专项债新增额度在全年的占比约为33.8%，因此如果全年专项债额度在3.5万亿左右，预计二季度专项债新增额度为1.2-1.5万亿左右。目前前期下发的提前额度还剩余1928.2亿元会在二季度使用，因此粗略估计二季度需要提前下发的专项债额度约为1-1.3万亿。如果政策方面希望项目尽快在二季度落地为项目活动开展留有充足的时间，也不排除二季度提前下发的额度会更高。

　　金融支持：从总量到结构，进一步增加再贷款、再贴现额度1万亿元，并实施对中小银行的定向降准，中小微企业成为政策支持的重心。为帮助近期受疫情影响经营风险加大的中小微企业，国常会部署了进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施，在2月以来已经部署的针对新冠疫情冲击而制定的货币政策以外(表1)，在数量层面还新增了五类政策：1)增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元；2)进一步实施对中小银行的定向降准，加大对小微企业提供贷款，支持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放；3)支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发放小微贷款；4)引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道；5)鼓励发展订单、仓单、应收账款融资等供应链金融产品，促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。整体来看，此次结构化的流动性支持规模是超出市场预期的，但操作上更体现了政策的定向倾斜，不但包含了传统再贷款和再贴现所面向的小微、涉农企业，还专门提及了对近期受海外疫情影响较大的外贸企业的定向支持，将短期经济压力加大阶段中最薄弱的中小微企业作为了政策倾斜的核心。

　　流动性支持进一步加大，上调全年社融增速预测至12.6%左右。从现阶段的政策组合来看，我们认为地方专项债规模的扩大(或上升至3.5万亿左右)、特别国债的后续推出(总规模预计约1万亿左右)、公司信用类债券净融资的多增(按在去年新增规模上多增1万亿估算)、再贷款、再贴现额度的加大投放(2月以来共投放累计2.5万亿的额度)均可能对2020年的社会融资规模净增量产生积极的影响。我们大致作了估算，在直接融资、政府融资均有明显增长的预期下，叠合银行信贷的配套支持以及政策性金融的进一步加码，社融增速可能会从今年2月的10.7%明显上升，到年末可能达到12.6%左右的水平，将上升约2个百分点，全年货币政策均将保持在相对宽松的状态，为确保实现全面小康的目标护航，支持实体经济的加快恢复及保持平稳增长。

　　产业政策：汽车消费政策将成为消费政策的重点。此次会议又进一步提出针对汽车消费的鼓励政策。主要包括三个方面：1)将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年；2)中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车；3)对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。在疫情发生前，考虑到2020年本身经济下行压力较大，工信部也提出新能源补贴退坡政策要更加平缓，所以市场对新能源汽车补贴政策延期有一定的预期，只是此次会议明确了延长的期限。另外鼓励淘汰京津冀等重点地区国三及以下的柴油货车，考虑到货车保有量较小，预计政策带来的新增消费规模比较有限，但具有针对性，利好货车销售。最后，对于二手车经销商企业增值税从之前的2%下调到0.5%，预计对二手车销售提振也比较有限，但有利于规范市场发展，利好经营规范的经销商。除了以上的汽车消费政策之外，近期我们也能够看到很多城市纷纷出台了鼓励汽车消费的政策，我们预计后续还能见到更多城市的汽车消费政策出台。我们在3月27日发布的报告《宏观经济专题报告：鼓励汽车消费政策将由点及面》中对汽车消费政策带来的汽车消费增长空间进行了详细的测算。总体来看，我们对2020年全年汽车消费并不悲观。