意大利能源公司如何革新结构性信贷的可持续性和影响力投资

 
从第一家银行到第一家比萨店，甚至到第一架钢琴，意大利都是无数发明的发源地。最近，意大利能源公司Enel上个月在其荷兰子公司Enel Finance International NV发行了世界上第一个与SDG相关的债券时，在可持续金融领域开辟了新天地。五年期15亿美元债券的关键绩效指标(KPI)到2021年底至少占可再生能源总产能的55%(截至2019年6月30日为46%)。安永(EY)将在Enel年度审核期间评估绩效。如果Enel未能实现此目标，则其年度利息支付将提高25个基点。这笔交易的三个方面值得注意。
在世界上向上移动
Enel与SDG相关的债券是可持续性KPI首次导致固定收益率上升而不是下降。对于投资者，承销商和发行人而言，息差增加而不是减少的潜力很重要。让我们依次探讨每种观点。
投资者。 ESG利润率下降可能会减少投资者的收入，而投资者通常会付出额外的努力来纳入ESG的考虑因素。相比之下，Enel债券有潜力为花时间合并ESG的投资者增加收入。投资者意识到了这一点，交易被超额认购了三倍。
承销商。 ESG保证金降低导致潜在的投资者收入降低，这将降低对投资者的吸引力，并在承销商的一般银团中增加抛售风险。但是，Enel债券潜在的较高投资者收入降低了抛售风险。
发行人。由于债券的定价基于最低的潜在利率(即债券为潜在投资者产生的最低的潜在收入)，ESG保证金下降会降低发行价，从而降低发行人的吸引力。 Enel债券不仅摆脱了这一挑战，而且由于强劲的投资者需求而获得了20个基点的可持续价格优势。
发行的整个资本堆栈中的ESG功能
Enel的SDG挂钩债券只有一次付款，因此整个发行都与ESG标准挂钩。由于潜在收入较低，抛售风险增加以及发行价格降低，到目前为止，与ESG相关的债务的下调已经将欧洲杠杆贷款交易结构中的ESG标准限制为周转和资本支出，主要由银行购买。而且，由更广泛的投资者购买的机构定期贷款的利率没有ESG表现的提高。
西班牙电信公司Masmovil的ESG相关杠杆贷款的结构于2019年5月发行，这是欧洲第一笔在其投资文件中包含ESG标准的杠杆贷款。尽管Masomovil的贷款规模为17亿欧元，但为了改善Masomovil的可持续性评级，与ESG挂钩的15个基点的利率降低了，仅限于2.5亿欧元的左轮手枪和资本支出。
根据标普全球市场情报公司(S&P Global Market Intelligence)的数据，通过增加息票来构建与ESG相关的贷款，可以使ESG相关的贷款符合抵押贷款义务(CLO)的要求，该市场规模超过7,000亿美元，占杠杆贷款需求的60%以上。
一些CLO发行人通过发行经过负面筛选的CLO(不包括与ESG相关的贷款)来冒险进入可持续投资。自2018年3月以来，至少有五支欧洲CLO基金发行了带有负面ESG筛选的规避资金，以避免武器，赌博，烟草和色情制品;对于美国市场，两个CLO于8月关闭，但ESG明确禁止投资动力煤，地雷和化学武器。
将资金转移到经过负面筛选的投资组合是结构性信贷可持续性的重要第一步。信贷管理机构ZAIS Group的ESG Analytics负责人Greta Golz解释说，证券化可以进一步提高可持续性：“市场能够有效地促使企业参与其可持续性实践，与ESG相关的杠杆贷款和息票逐步增加专注于实质性ESG问题的KPI将非常适合寻求可持续发展的投资组合。”
欧洲在2019年前六个月关闭了近300亿美元的投资级ESG关联公司贷款，而Masomovil ESG关联贷款可能为进一步E​​SG关联的杠杆贷款发行铺平道路。
扩大ESG相关产品的投资者基础
如上所述，加息的利率扩大了与ESG关联产品的吸引力，超出了寻求资本支出和杠杆贷款循环贷款的银行。与ESG相关产品的吸引力从银行购买者扩展到资产管理者和资产所有者，将打开超过100万亿美元的潜在需求。
而且，Enel的债券是债券息票(而不是贷款利率)首次基于与可持续发展相关的KPI进行变动;这扩大了潜在投资者的范围，使其包括那些寻求获得ESG债务证券敞口的投资者。
通过无限制使用资金来进一步扩大发行人基础：绿色环保并不容易
更广泛地说，与绿色债券不同，绿色债券为项目带来环境和/或气候效益，而Enel和Masomovil交易所筹集的资金在合同上并不局限于绿色收益的使用。自2017年以来，Enel已经发行了三只绿色债券。
评级机构穆迪(Moody’s)表示，创纪录的绿色债券发行可以鼓舞可持续发展金融爱好者，2019年第二季度和2019年上半年发行的债券分别为670亿美元和1,170亿美元，但这些数字仍仅占全球总额的一小部分根据证券业和金融市场协会的数据，2018年长期债券发行量为17trn。
与绿色债券受欢迎程度不同，与ESG相关的债券产品在收益使用方面具有更大的灵活性，因此具有更大的扩展潜力。与规模扩展相结合，为与ESG相关的债务产品定义适当和重要的KPI对于最大化社会和环境影响至关重要。与ESG相关的发行人和承销商可以参考“绿色债券原则”，“气候债券标准与认证计划”或SASB或GRI开发的可持续性框架等来获得启发。
其他债券，杠杆贷款发行人和承销商可以羡慕Enel的ESG联动息票的创新，而不是羡慕嫉妒，从而扩大了可持续金融市场并进一步提高了可持续性。